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央行“任性”回笼逾万亿 资金面何以面不改色?
发表时间 :2018/02/01 21:43:26     阅读 :

今年春节可能“不差钱”

□本报记者张勤峰

月末时点上,央行公开市场操作继续停做,过去6日央行流动性工具密集到期已回笼万亿元,但有临时准备金动用安排(CRA)和月末财政支出力挺,市场资金面仍呈现均衡偏松态势,银行间回购利率多数下行。

在多因素影响下,1月份流动性形势总体较好,随着春运正式启动,春节前现金投放压力将加大,对银行体系流动性的影响也将显现。不过,分析人士认为,央行系列安排特别是CRA的启动可极大降低春节前后流动性波动风险,对“滚隔夜”的限制亦有助于提升货币市场稳定性,再现类似上年末的极端结构性紧张的概率较小。

连续回笼万亿

1月31日,央行公开市场操作继续停做,当日到期的2100亿元央行逆回购实现自然净回笼。

近段时间,存量央行流动性工具密集到期,但央行逐渐降低了操作力度直至连续暂停操作,通过逆回购和中期借贷便利到期实施净回笼。自1月25日起,央行已连续5日未开展公开市场操作;自1月24日起,连续6日实施流动性净回笼,累计净回笼10370亿元。

虽然央行曾于1月中旬实施净投放逾万亿,但因月初和月末净回笼力度也不小,整个1月份央行公开市场操作以净回笼6815亿元收场,单月净回笼规模为2016年4月以来最大。进一步统计显示,这也是2014年以来,央行首次在1月份通过公开市场操作实施流动性净回笼。

净回笼规模大,且有违“季节性规律”,这两项特征进一步说明1月份流动性状态不错。业内人士认为,今年1月份,央行打破多年的“惯例”,实施了较大规模的净回笼,恰好说明短期金融机构“不差钱”,有必要引导流动性总量向中性适度水平收敛。

1月份,除了月中缴税带来些许扰动之外,货币市场流动性总体保持较充裕水平,货币市场利率纷纷走低。

1月份,银行间市场最具代表性的7天期回购利率(DR007)从上年末3.09%最低降至2.70%,近几日在2.85%一线,累计下行逾20BP;1月份,DR007算术平均值为2.84%,为2017年8月以来最低值。同时,全口径的7天期回购利率(R007)从上年末6.94%的高位最低回落至2.80%,最近在3.25%一线,下行了数百个基点,月均值水平也从上个月的3.69%大幅下行至3.24%,回落超过40BP,并创了2017年3月以来新低。

此外,中长期货币市场利率也有所回落,利率曲线期限利差略微收窄,相比去年四季度的情况出现了一定变化。1月份,3个月Shibor从4.90%一线降至目前4.70%附近,回落了约20BP,其与7天期Shibor利差也小幅收窄约10BP,而2017年四季度3个月Shibor及其与7天期Shibor利差均持续上行。

1月份流动性改善是明显而且全面的,这给予了央行实施流动性净回笼的条件。

资金面何以面不改色

1月份银行体系流动性何以如此充裕?综合分析来看,大致可以从五个方面来分析。

首先,年初流动性宽松符合季节性规律,主要与年末财政库款集中投放有关。12月是财政支出大月,形成大额流动性供给。与之相应,每年年末,金融机构超额准备金率总会迎来一次跃升。据中信证券(21.290, -0.34, -1.57%)固收研究明明团队测算,2017年12月的超额准备金率为1.54%,较11月份0.9%的水平有较大幅上升,可能是当年最高点。由于年末有监管考核因素限制,财政投放形成的流动性供给效应通常在次年初才会得到更充分展现。

其次,1月中旬,央行持续大力度开展操作,有力对冲了年初缴税的影响。央行从1月11日至22日连续实施净投放,累计净投放10355亿元,提升了流动性总量,熨平了缴税带来的波动。

再者,近段时间,美元弱势,人民币对美元升值较快,汇率升值可能吸引资金流入,企业和家庭结汇行为也可能增多,而为平抑外汇市场波动,央行从市场上购入外汇的力度可能加大,从而形成的外汇占款可能增多,带来长期限低成本流动性投放。

另外,央行通过普惠金融定向降准、CRA等系列操作安排也提供了较多的长期流动性供给。

综合上述多方面因素,预计当前银行体系流动性总量仍不低,这也是市场资金面持续保持平稳偏松态势的根本原因。

最后,今年春节在2月份也是一项关键因素。今年春节在2月中旬,使得春节前后的现金投放和回笼效应主要就体现在当月,对1月份流动性供求影响相对较小。随着2月1日春运启动,居民大量取现给货币市场流动性带来的影响将逐步显现。

“临时安排”保平安

2017年银行体系流动性的波动性让人印象深刻,由于流动性总量持续维持在低位,且流动性分层现象突出,资金面稳定性下降,各类临时性、季节性因素造成的波动加大。春节前居民大量取现,将使得银行体系流动性供求面临较大考验。

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